이자보상비율이란?

유동비율이나 부채비율은  일정시점의 기업의 건전성 평가를 하는 비율이다. 따라서 기업은 재무제표 공시할 시점에 자의적으로 기업의 부채지급으로 작게 표시하려는 경향이 있다. 그리고 기업은 지급된 차입금의 원금을 재무제표 공시가 끝난 이후 줄어든 금액을 재차입을 하여 기업의 필요자금을 맞추는 방식으로 업무를 처리하는 유혹에 빠지기 쉽다. 이런 유동비율이나 부채비율의 약점을 보완하기 위하여 반드시 보아야 하는 재무비율이 이자보상비율이다. 이자보상비율은 일정기간 동안의 기업의 장단기 지급 능력을 보여주기 때문이다.

 

1) 정의

 

이자보상비율(Interest Coverage ratio)는 영업이익을 이자비용으로 나누어 계산하는데 기업의 이자부담능력을 평가하여 높을수록 기업의 건전성은 좋아진다. 이자보상비율은 은행 등의 금융기관으로 빌린 돈에 대한 댓가를 지급하고 기업의 영업활동으로 벌어들인 이익이 얼마나 차지하는 지 보여주므로 기업과 금융기관의 차입금 약정에 일정한 한도의 이자보상비율을 정하여 기업이 위반할 경우 즉시 차입금 상환요구로 하는 기준이 된다.

 

2) 산식

이자보상비율 = 영업이익/이자비용

보통 단위는 배로 표시된다.

 

3) 해석

 

1. 이자보상비율이 3배이하이면 단기지급능력에 적신호가 된다.

 

이자보상비율이 높을수록 기업의 장단기 지급 능력인 건전성이 좋아지는 것으로 해석된다. 실무적으로 3배이상을 유지하는 것이 정상적으로 해석되며, 만일 이를 못지키는 경우 금융기관의 약정으로 인해 차입금 즉시 상환요구로 장기차입금이 단기차입금으로 전환되면 유동비율이 악화된다. 이처럼  이자보상비율이 기업의 단기지급능력과 평가에 있어 중요한 것은  보이지 않는 차입금 약정의 잠재 위험때문이다. 부채를 많이 사용하는 기업이더라도 기업이 이자비용을 부담할 능력을 가지고 있으면 단기적으로 문제가 되지 않는다. 하지만 이자보상비율에 대한 금융약정이 숨어있는 폭탄이 될 수 있음을 명심해야 한다.

 

2. 이자보상비율은 재무구조를 설명한다.

 

이자보상비율은 장기지급능력에 대한 재무구조와도 관련성이 깊다. 부채가 높을수록 재무구조가 악화된다고 판단하며 장기지급능력에 의심을 한다. 부채가 낮을수록 재무구조의 양호해지지만 이익에 대한 주주의 수익률이 작아진다.

동일한 투자안에 같은 영업이익을 달성하면 부채기업의 투자수익률이 무부채기업의 투자수익률보다 높다. 반대로 동일한 투자안에 같은 영업손실을 달성하는 무채기업의 투자손실률이 무부채기업의 투자손실률보다 높다. 이는 동일한 사업위험이지만 재무위험의 차이로 인해 더 많은 순이익을 누리거나 순손실을 본다. 위험에 따른 댓가인 셈이다. 이를 재무 레버리지효과라고 한다.

부채를 많이 사용하는 기업일수록 이자보상비율이 낮아진다. 반대로 부채를 적게 사용하는 기업일수록 이자보상비율이 높아진다. 재무레버리지효과는 부채의 의존도에 클수록 크지고 이자보상비율과 반대로 움직인다.

 

3. 이자비용자본화와 이자보상비율

 

이자비용자본화는 건물 등 장기간의 공사를 걸쳐 유형자산을 건설하는 경우에 발생하는 회계처리 방법이다. 유형자산의 건설 및 설치를 위햐여 특정한 차입금을 사용하면 영업외수익인 이자비용으로 대신에 유형자산으로 회계처리한다. 이자비용을 적용하는 당해년도에는 이자보상비율이 높아지나 추후년도에는 유형자산의 감가상각비로 인하여 영업이익이 낮아지므로 이자보상비율이 낮아진다. 따라서 이자비용자본화와 관련하여 이자보상비율을 분석하는 경우에는 유형자산에서 이자비용을 제거하여 낮추고, 이자비용을 본래의 영업외수익으로 보내어 해석햐여 기업간의 비교와 기간별 비교가 가능하여진다.

 

매출액영업이익률이란?

1) 정의

매출액영업이익률(Operating Profit ratio)은 영업이익을 매출액으로 나누어 계산하는데 높을수록 수익성이 좋아지며 기업의 재무적 비용의 효율성을 측정하는 데 대표적인 재무 비율이다. 영업이익률이라고도 한다.

2) 산식

매출액영업이익률 = 영업이익/매출액

3) 해석

보통 매출액영업이익률이 높아질수록 기업의 수익성이 좋아지고, 낮을수록 수익성이 나빠진다라고 단순하게 해석한다.

그러나 우리는 매출액영업이익률을 좀 더 심도 있게 해석해볼 필요가 있다.

기업의 영업활동은 주된 활동이므로 성과측정에 중요하다. 영업활동의 성과는 매출액인 영업수익에서 영업비용에서 차감하여 측정한다. 영업비용은 매출액에 제품 제조비용 등 직접적으로 지출하는 매출원가와 간접적으로 지출하는 판매관리비가 있다. 매출액영업이익율을 해석하기 위하여 판매관리비의 구성을 살펴볼 필요가 있다. 판매관리비의 많은 성격이 고정비적인 요소를 가질 뿐만 아니라 현금지출이 없는 비용이 많기 때문이다. 현금지출이 없음에도 불구하고 비용을 계상하는 발생주의를 재무제표를 채택하므로 자의적이면서 추정으로 계산하는 비용이 많기 때문이다. 따라서 기업이 비현금비용의 조정을 통해 영업이익을 조정하려는 유혹에 빠질 수 있다.

① 감가상각비와 관련한 영업이익률의 해석

감가상각비는 유형 및 무형자산의 구입액을 기간별로 비용으로 배부하는 대표적인 비현금비용인 판매관리비이다. 감가상각비는 먼저 대금을 지급하고 나중에 비용을 계상하는 선지출후비용의 성격을 가진다. 유형자산과 달리 무형자산은 ‘무형자산상각비’라는 용어를 쓴다. 여기서는 구분없이 같이 사용한다.

감가상각비를 계산하려면 유무형자산의 내용연수, 잔존가치와 감가상각방법이 필요하다.

내용연수는 자산을 얼마나 사용할 수 있을까하는 경제적 수명기간이고, 잔존가치는 사용후에 예상하여 처분가능한  중고가격이다.

감가상각방법은 매년 일정한 금액으로 비용을 계상한다는 정액법이 있고, 첫년도에는 많은 비용을 차후연도에는 적은 비용을 계산하는 방법인 가속상각법이 있다. 가속상각법에는 정률법, 이중체감법, 연수합계법이 있다.

매출액영업이익률을 해석하기 위하여 감가상각방법을 고려 할 필요가 있다.

정액법인 경우 첫째 연도에 적은 감가상각비의 계산으로 인해 더욱 큰 영업이익률을 보이나 차후연도는 그 반대가 된다.

정률법인 경우 첫째 연도에 많은 감가상각비의 계산으로 인해 더욱 작은 영업이익률을 보이나 차후연도에는 정액법을 채택한 것보다 더 크진다.

기업이 채택하는 감가상삭방법에 따라 영업이익이 변화하므로 주석란에 있는 감가상각방법을 보면서 판단하여야 한다.

경쟁기업끼리 영업이익률을 비교하는 경우에도 각 기업이 채택한 감가상각방법에 따른 변수를 조정할 필요가 있다.

이를 위해 등장한 것이 EBITDA(에비따)이다. EBIDA는 영업이익에다 감가상각비와 무형자산상각비를 더하여 감가상각방법에 따른 영업이익의 차이를 제거하여 구한 숫치이다. 이를 단순하게 계산한 현금흐름이라고도 한다.

따라서  매출액영업이익률을 해석하기 위하여 영업이익 대신에 EBIDA를 두어 EBITADA/매출액으로 다음과 같이 조정한 비율을 사용할 수 있다.

수정 매출액영업이익률 = (영업이익 + 감가상각비)/매출액

판매관리비 중 감가상각비의 비중이 크면 영업이익률이 현저하게 떨어지게 되어 수익성이 악화된 것으로 해석할 수 있는데 이는 기업의 유무형자산의 구입 등의 투자액 확대로 인한 것이므로 반드시 적신호가 될 수 없다. 반면에 감가상각비가 경쟁사나 전년도에 비해 현저하게 적어서 영업이익률이 개선되어 수익성이 좋아진 것으로 해석하기 쉬우나  기업의 투자액이 적어서 생긴 결과이므로 오히려 기업의 미래에 대하여 걱정하여 한다.

② 대손상각비과 관련한 영업이익률의 해석

대손상각비는 부실매출채권을 예상하여 미리 매출액이나 매출채권을 기준으로 비용을 계상하는 대표적인 선비용후지출적인 성격을 가지는 판매관리비이다. 대손상각비도 감가상각비와 마찬가지로 기업이 자의적으로 조정할 수 있다. 기업이 대손상각비를 많이 설정한 경우 영업이익이 악화되고, 적게 설정한 경우 영업이익이 좋아진다. 이는대손상각비 계산에 기준이 되는 대손상각률을 변형하거나 매출액 또는 매출채권 중 하나를 변경하므로 가능하다.  따라서 대손상각비또한 수정하여 영업이익률에 적용할 수 있다.

수정 매출액영업이익률 = (영업이익 + 대손상각비)/매출액

대손상각비를 많이 설정한 기업의 경우 실질적으로 부실채권이 발행하였을 때 영업이익에 변화가 없다. 그러나 대손상각비를 적게 설정한 기업의 경우 실질적으로 부실채권이 설정한 금액의 이상으로 발행하면 영업이익에 대한 타격은 막대하다.

따라서 많은 대손상각비의 설정은 당장은 영업이익에 적신호이나 미래를 대비한 대비책의 성격이 강하다. 판매관리비 중 대손상각비의 비중이 높아 영업이익률이 악화된 기업의 수익성은 반드시 악화된 것으로 해석하면 안된다. 반대로 대손상각비의 비중이 낮은 기업의 영업이익률은 의심해보아야 한다.

③ 연구개발비과 관련한 영업이익률의 해석

연구개발비는 기업의 연구활동에 지출한 비용으로 개발비와 달리 자산이 되지 못하여 계산된 비용이다. 특히 제품의 라이프사이클이 짧은 IT 기업일수록 연구개발비의 중요성이 크진다.  판매관리비 중 연구개발비의 비중이 커져 영업이익률이 적어지는 경우 수익성이 악화되나 기업의 미래가 불투명하여진다고 할 수가 없다. 반대로 연구개발비의 비중이 점점 낮아지면서 영업이익률이 개선되어 수익성이 호전된다고 하면 기업의 미래에 대해 의심해봐야 한다.

부채비율이란?

1) 정의

부채비율은 부채를 자기자본으로 나누어 장기지급능력을 파악하기 위해 자본조달의 구성을 살펴보는 비율이다.즉, 자본조달에 부채가 얼마나 차지하는가 보기 위한 자본구조에 대한 비율이다.

기업이 부채를 통해 자본조달을 하면 원금의 상환 압력과  이자비용의 부담을 가진다. 즉, 부채비율이 높을수록 자본조달의 Risk가 커지고, 부채비율이 낮을수록 기업의 자본조달의 Risk가 낮아진다. ‘자본조달’을 ‘재무’라고 하므로 이를 재무Risk라고 한다.

2) 산식

부채비율 = 부채/자기자본

자기자본은 자본의 다른말이다.

3)의미

부채비율을기업의 재무전략에 대한 태도로  해석할 수 있다.

부채비율이 높을수록 기업이 사업의 수익모델이 안정적으로 보아 사업Risk가 낮은 것으로 판단하고, 재무Risk를 더욱 부담하는 태도로 해석가능하다.  기업이 자본조달에 있어 부채비중을 높이려는 이유는 원리금 지급에 문제가 없는 한 주주가 사업 성과의 과실을 차지할 수 있기때문이다. 제품의 수명주기가 길고 고정적인 수입이 보장되는 안정적인 수익모델일수록 기업은 자기자본대신 차입금 등 부채를 통해 자본조달을 하려 노력한다.  예를 들면, 철광업이나 통신사처럼 안정적인 사업모델을 가진 기업은 부채를 통한 자본조달을 선호한다.

반면에 높은 부채비율이 다르게 해석할 수 있다.  기업의 수익모델이 악화되어 기업이  더이상 신주 발행 등의 자기자본 확충이 어려운 한계 상황에 직면하여 부채를 통한 자본조달을 하는 경우로 해석할 수도 있다. 이런 경우에는 기업의 수익성과 활동성을 함께 파악하여 부채비율을 해석하여야 한다. 나빠지는 수익성과 활동성에 있어 높아지는 부채비율은 기업이 도산에 처해질 수 있다고 해석된다.

기업의 부채비율이 낮을수록 기업이 가지는 사업 Risk가 커서 이를 회피하는 전략으로 재무Risk가 낮은 자기자본으로 자본조달을 한 것으로 해석할 수 있다. 기업이 제품의 수명주기가 짧고 안정적이지 않은 수익모델을 예상할수록 자기자본조달을 선호한다. 예를 들어, IT 제품과 같이 1년 이내 수명주기인 제품을 보유한 기업이 보유한 경우 낮은 부채비율을 유지하려 한다.  반면에 사업의 높은 성과로 인해 수익성이 개선되어 자본의 증가인한 낮은 부채비율을 보일 수  있다.

4)수정부채비율

부채 중 이자비용을 부담하는 나쁜 부채가 있고, 이자를 부담하지 않는 좋은 부채가 있다.

나쁜 부채를 이자부부채라고 하고, 좋은 부채를 무이자부부채라고 한다.

무이자부부채는 주로 영업활동중에 발생하며, 이 중 선수금이 있다.

선수금은 고객사로부터 미리 받은 계약금의 성격이므로 많을수록 기업의 영업활동이 활발하다는 의미이다. 따라서 선수금을 부채에서 차감하여 수정부채비율하는 경우가 있다.

특히, 조선업과 건설업의 부채 중 선수금이 차지하는 비중이 높으므로 수정부채비율을 적용한다.

수정부채비율 =(부채-선수금)/자기자본

5) 사례연구

생략

 

 

재무비율 이란?

재무 비율은 기업의 재무적 건전성과 효율성을 나타내기 위한 방법이다.

기업의 건전성은 단기 지급 능력과 장기 지급 능력을 나타내고 효율성은 자산의 효율성과 비용의 효율성을 나타낸다.

단기지급능력을 유동성이라고 하고, 장기 지급능력을 안정성, 자산의 효율성을 활동성, 비욜의 효율성을 수익성이라고 한다.

각 비율은 여러가지가 있으나 아래에 예시하는 것들만 알면 충분하다.

괄호()는 내가 생각하는 이상적인 기업의 재무비율 기준이다.

유동성은 유동비율과 당좌비율이, 안정성은 부채비율과 이자보상비율이, 활동성은 매출채권회전율, 재고자산회전율, 자산회전율을, 수익성은 매출액영업이익율, 매출액순이익율, 자산순이익율, 자기자본순이익율이 있다.

 

유동성 비율

• 유동비율 = 유동자산/유동부채 (150%)
• 당좌비율 = 당좌자산/유동부채(100%)

안정성 비율

• 부채비율 = 부채/자기자본(200%이하)
• 이자보상비율 = 영업이익/이자비용(3배)

활동성비율

• 매출채권회전율 = 매출액/평균매출채권잔액(6회)
• 재고자산회전율 = 매출원가/평균재고자산잔액(18회)
• 자산회전율 = 매출액/평균자산잔액(1회)

수익성비율

• 매출액영업이익율 = 영업이익/매출액(10%)
• 매출액순이익율 = 당기순이익/매출액(5%)
• 자산순이익율 = 당기순이익/평균자산잔액(5%)
• 자기자본순이익율 = 당기순이익/평균자기자본잔액(10%)

 

위의 재무지표이외에 경영성과와 주식시장의 반응을 나타내는 PER(주가이익배수, KOSPI 평균 10) 등 가치 평가비율이 있다.

위의 건전성대신 유동성과 안정성을 함께 안정성이라 통칭하면서 사용되기도 하고, 이자보상비율을 수익성의 범주에 넣기도 하고, 자산순이익율(ROA)과 자기자본순이익율(ROE)을 종합평가비율이라고 하기도 한다.

이런 재무비율을 계산하거나 공식을 암기하는 것보다 재무비율에 대한 해석과 응용이 중요하며, 절대적인 수치가 아니라 상대적인 수치이므로 항상 비교 대상 기업 또는 실적이 있음을 주의하자.

 

광고 효과 분석

재무 분석과 같이 광고 효과 분석또한 비교 대상을 고려한다.

그 비교 대상은 광고비 지출액이 되고 그 효과의 결과도 금액으로 나타난다.

따라서 광고 효과는 금액으로 산출될 수 있으나 현실적으로 많은 광고 대행사의 보고서는 받아 들이지 않는다.

그 이유는 정성적인 효과를 위주로 하는 광고 대행업계의 분위기와 광고 효과 산출 금액의 산출 방식에 대한 의견 차이이다.

먼저 정성적인 효과를 강조하는 광고 업계 분위기는 광고 ROI(투자수익률)을 얻기 원하는 광고주의 니즈를 충족시킬 필요가 있다.

대체적으로 광고 대행사는 광고 효과 금액에 대하여 회의적인 태도를 보인다.

업계 관계자에 의하면 “광고효과는 복합적이기 떄문에 숫자로 논하기에는 무리수가 있고, 정확한 검증을 하여햐 받아 들일 수 있다”라고 했다.

이런 태도는 광고주의 지속적인 요청이면 개선될 수 있으리라 예상한다.

둘째, 광고 효과 금액의 방식에 대한 의견 차이는 일관적인 방법론이면 해결될 수 있다.

한가지를 소개 하면 광고 효과 금액을 산출 방식은 다음과 같다.

광고 효과 금액 = 노출 횟수 x 노출 시간 x 시청율 x CPT(광고효과단가)

광고 효과 단가(CPT)는 잠재고객이 드라마 등 프로그램과 광고를 시청하면 얻을 수 있는 경험치이다.

광고 효과 단가는 평가 기업 마다 조사를 통해 구하며  서로 차이가 있으며 절대적인 숫자는 아니다.

이것은 마치 신용평가회사가 저마다 다른 평가 방법을 가진 것을 재무 업계에서 받아 들이는 것과 같은 현실이다.

이제 광고업계에도 광고 ROI 산출을 위한 광고 효과 금액을 계산하는 분위기가 조성되어야 할 시점이다.

재무 분석에서 비교대상이란?

재무분석에서 비교 대상을 하는 기업의 재무제표를 발굴하여 분석 대상 기업의 재무 상태와 재무실적을 살펴 보는 것이 중요하다.

비교 대상 기업은 동종 업종의 기업, 경쟁사, 벤치마킹을 하는 기업에서 찾을 수가 있는데, 재무 분석가는 이상적인 기업을 선정하는 노력또한 있다. 이상적인 기업은 경제 상황이나 시대에 따라 달라지나 개략적인 모델은 존재한다.

그럼, 이상적인 기업의 재무 모델은 무엇일까?

우리는 비교적 성공적인 몇몇 기업의 사례를 통해 이상적인 기업의 재무 모델을 도출하여 선정해 보자.

이상적인 기업의 재무모델은 재무상태표와 손익계산서의 구성비율을 통하여 파악할 수 있다.

상기 세 회사를 살펴보면 재무상태표의 투자부분인 유동자산과 비유동자산이 50%, 50%씩 되어 있고, 안정적인 자본조달은 부채와 자본이 30%, 70%으로 되어 있는 것을 알 수가 있다. LG전자는 공격적인 자본조달로 부채와 자본이 40%, 60%으로 되어 있다. 다만 손익계산서의 매출액영업이익율과 매출액순이익률이 다르게 나타나 있다. 삼성전자, 엘지화학, 엘지전자의 영업이익률은 16%, 7%, 2%이고, 순이익율은 13%, 5%, 0.3%으로 기업의 재무적 성과의 차이가 있다.

상기 회사들의 분석으로 이상적인  투자 형태는 유동자산과 비유동자산의 구성 비중이 같은 경우가 아닐까 한다.